（报告出品方/作者：中泰证券，谢楠）
1供给端增量仍需时日，检修季开工率或向下
1.纯碱：化工之母
纯碱又名苏打，主要用于玻璃制品的生产。纯碱又名苏打，化学式为Na2CO3，是“三酸两碱”中的两碱之一，有“化工之母”的美誉。“三酸两碱”是现代化工的支撑，其生产规模反映了一个国家的现代化工水平。纯碱有氨碱法、联碱法、天然碱法的合成路径，年氨碱法制纯碱和联碱法制纯碱的产能占比分别约为46%和50%，天然碱法尚不足5%。下游主要用于平板玻璃、玻璃制品和陶瓷釉的生产。
2.工艺比较：氨碱法产品纯度高，联碱法食盐利用率高
氨碱法产品纯度较高，但副产物处理难度较大。氨碱法又称索尔维制碱法，由比利时工程师索尔维发明，生产流程为往饱和食盐水中通氨气生成氨盐水，再通入石灰石煅烧得到的CO2，过滤分离出NaHCO3沉淀，再煅烧得到纯碱。氨碱法的优点是原料易得且成本低、产品质量高、适合大规模连续生产。但缺点在于氨碱法生产一吨纯碱大约排放十立方米的废液，副产物废液废渣中含有氯化钙，会污染环境；且氨碱法生产纯碱需耗用工业盐1.6吨，原料利用效率低。
3.纯碱迎来景气周期，联碱法价差高于氨碱法
氨碱法成本拆分中，占比最高的是原盐和动力煤。以年7月1日价格估算，当下单吨纯碱用氨碱法制造成本约元/吨。据Wind和卓创资讯，成本拆分中，占比最高的是原盐及动力煤，分别占比45%和27%。此外，还有少量制造成本用于石灰石、燃料（烟煤）及一次水等。
联碱法成本拆分中，占比最高的是原盐和液氨。以年7月1日价格估算，当下单吨纯碱用联碱法制造成本约元/吨，考虑副产氯化铵的收益后，单吨成本为元/吨。据Wind和卓创资讯，成本拆分中，占比最高的是原盐及液氨，分别占比18%和52%。此外，还有少量制造成本用于动力煤、燃料（烟煤）等。
4.供给：全球产能稳定增长，我国占比不断提升
全球纯碱产能基本保持逐年稳定增长，中国产能占比不断提升。年到年，全球纯碱产能从万吨增长至万吨，年复合增速为2.4%。近十年纯碱产能同比增速慢于年到年。年以后，中国纯碱产能逐渐增加，在全球范围内的比例越来越大。年，全球纯碱产能为万吨，产量为万吨，中国产能占据全球的24%，为万吨；年年底，中国纯碱产能已经达到万吨，占据全球的46%。
5.检修季纯碱开工率仍有向下空间
复盘年的开工率变化。年3月份起，由于下游需求释放，行业月度开工负荷率超过90%，远高于-年平均月度负荷；进入6月检修季，部分企业降负荷生产，行业整体开工率降至80%，低于历史同期水平；9月份，检修与低产企业仍然集中，江苏地区能耗双控加强下部分企业全厂停车，加之部分地区受限电影响降负荷生产，市场供应偏紧格局加剧。
检修季开工率仍有下降空间。今年以来，纯碱开工率整体呈现85-95%窄幅震荡的稳定趋势，我们认为年内的供给端高点或已出现；步入6月进入检修季，当下盈利驱动下检修计划或有延迟，我们预计在未来3-4个月内纯碱企业有望陆续进行，以往年同期数据预测，当下开工率至季节性低点有将近10%的下降空间，短期仍维持供应紧张格局。
2稳增长与新能源共振，需求增速有望超预期
1.我国纯碱消费稳定增长，主要应用于玻璃
纯碱下游主要应用于玻璃制品，包括平板玻璃、光伏玻璃等。根据百川盈孚年纯碱下游消费量统计，纯碱下游主要用于玻璃制品，平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃的占比分别约为46%、18%和8%，此外还有硅酸盐、焦亚硫酸钠、磷酸盐、小苏打等，占比较小且分散，合计占比接近30%。
我国纯碱消费总量近年来波动上行。除年受供给总量制约和年受新冠疫情影响外，纯碱表观消费量基本保持逐年增长的态势。从年到年，纯碱表观消费量从万吨增长至万吨，复合增速约4%。由于纯碱下游光伏玻璃、日用玻璃、碳酸锂等年有新增产能产量的投放，预计纯碱消费量有望于年进一步提升。
2.平板玻璃：纯碱最主要的下游，需求量较为稳定
平板玻璃是纯碱占比最大的下游。据百川，年纯碱的下游消费量中，46%为平板玻璃，居消费量首位。平板玻璃的生产原材料与光伏玻璃类似，单耗为0.23吨的纯碱和0.71吨的石英砂等，化学成分为Na2SiO3等，下游行业包含镀膜玻璃、钢化玻璃、中空玻璃、夹胶玻璃等深加工行业，终端则应用于汽车、建筑、电子及太阳能等领域。
平板玻璃对纯碱的消费量保持逐年稳定增长。在纯碱的下游中，平板玻璃对纯碱的消费量近年来不断上升，平板玻璃消费占比也基本保持上升态势。据百川盈孚，年，平板玻璃对纯碱的消费量为万吨，从年到年，平板玻璃对纯碱消费量的年均复合增速约为5%。（报告来源：未来智库）
3.光伏玻璃：双玻组件渗透率提升，推动光伏玻璃需求增长
纯碱下游光伏玻璃为光伏组件核心部件。光伏发电系统主要由若干个光伏电池组件和逆变器组成，光伏电池组件（单玻）结构自上而下主要包括光伏玻璃，EVA胶片，电池片，EVA胶片，背板，接线盒组成。光伏玻璃用来封装硅片，目的是提高光的吸收性和光电转化效率，光伏组件上的光伏玻璃经过镀膜后会具有更高的透光率，减少光的损失，产生更多的电能，同时光伏玻璃经过钢化具有更好的硬度和强度，可以使电池片使用寿命更长。
4.日用玻璃：玻璃制品产量均保持稳定
日用玻璃指日常生活中的各种玻璃制品，消费体量仍有待提高。日用玻璃包括玻璃包装容器、日用玻璃制品、玻璃保温容器、玻璃仪器等。与发达国家相比，日用玻璃在我国居民日常生活中的应用场景偏少，我国日用玻璃平均价格仍偏低。随着居民消费水平的提升和消费结构的升级，日用玻璃行业呈现长期向好的发展势头。
5.碳酸锂：短期影响有限，长期需求不可忽视
纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用。碳酸锂生产工艺按原料不同可分为两种：矿石提取与盐湖卤水提取。两种工艺的生产过程均需要通过加入过量纯碱使溶液中的锂离子沉淀，上述工艺中均涉及沉锂步骤：2Li++Na2CO3→Li2CO3+2Na+，沉锂过程中需要使用大量碳酸钠理论上生产1吨碳酸锂消耗2吨纯碱(以轻碱为主）。
6.轻碱：下游产品开工率高位，对同类烧碱替代性增强
烧碱轻碱价差缺口拉大，预计轻碱会对烧碱部分替代。自年2月起，烧碱价格迅速上涨，超过轻碱，截至6月27日，烧碱价格为元/吨，轻碱价格元/吨，价差已扩大至元/吨，两者价差拉大，轻碱相对于烧碱的的成本更低，在造纸、印染、洗涤剂及味精生产等领域轻碱和烧碱存在部分可替代性，预计今年有部分轻碱需求由替代烧碱创造，预计下半年仍将延续。
7.进出口：海外供需错配出现，出口行情持续超预期
从全球货源流向来看，美国、土耳其、中国、比利时是主要的纯碱出口国，而东南亚、南亚、澳洲、南美、非洲是主要纯碱进口地区。美国纯碱主要销往南美洲、亚洲、非洲等地区，土耳其纯碱主要销往亚洲、非洲、南美洲，中国纯碱主要销往东北亚、东南亚地区、非洲、澳洲。
3重点公司分析
远兴能源：稀缺天然碱龙头，兼具低成本与高成长
天然碱法成本优势显著。根据公司年报测算，年到年，天然碱法的单吨平均成本为元，而氨碱法和联碱法同期的单吨平均成本分别为元/吨和元/吨（考虑联产氯化铵的收益），天然碱法成本优势明显。天然碱法是一个物理加工提纯的过程，而化学合成法利用效率低且环保成本高，天然碱法制纯碱成为最受政策支持的工艺将是大势所趋。
三友化工:纯碱粘胶双龙头，三链一群谋发展
“两碱一化”循环经济产业链优势显著。公司现有纯碱与粘胶短纤产能分别为万吨/年和78万吨/年，产品市场占有率分别约12%和17%；此外，公司具备有机硅单体年产能20万吨，产品市场占有率约6%，位居行业第一梯队，公司生产的烧碱超过85%用于粘胶短纤维生产；产生的氯气、氢气生产氯化氢，用于PVC、有机硅单体生产；氯碱产生的废电石渣浆用于纯碱生产，通过发挥循环经济中轴作用，产业链优势显著。
和邦生物：化工+农业+光伏，平台型公司布局加速
公司产业链协同优势显著，且不断扩展业务版图。据公司公告，公司目前是高技术绿色专用中间体双甘膦全球最大的供应商，形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏四大业务板块。在原有产能的基础上，公司不断向产业链上下游延申，上游拓展矿石资源：马边烟峰磷矿年产万吨磷矿开发项目已开工建设，计划年投产；下游进军光伏组件：在重庆江津、安徽阜阳投资的光伏材料及组件项目、光伏硅片项目，重庆8GW光伏封装材料及制品项目预计年6月陆续投产、阜兴科技10GWN+型超高效单晶太阳能硅片项目的一体化厂房及设备基础硬化已完成，计划于10月陆续投产。随着新项目的如期推进，公司产业链得到打通，将进一步巩固产业链协同优势，增厚公司业绩。
山东海化：氨碱龙头，收购氯碱完善产业链
公司不断优化产业布局，延申产业链。山东海化地处海盐产区，卤水资源丰富，为纯碱提供了充足的原料保障。公司目前具备纯碱产能万吨/年，并拟以现金6.55亿元收购控股股东海化集团全资子公司氯碱树脂%股权。氯碱树脂公司生产的烧碱、盐水、液氯、中水、盐酸等是公司生产小苏打、纯碱、溴素的原料，因此收购氯碱树脂公司不仅能够延长公司盐化工产业链，丰富产品品种，而且可以通过强化产品间协同协作，建立公司的成本优势，增强市场竞争力。
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